事项:
   
公司发布2018年三季报:前三季度实现营收8.37亿元(+0.85%),实现归属净利润1.05亿元(+47.59%),扣非后归属净利润5352.26万元(-21.18%)。符合预期。
   
平安观点:
   
公司尚处恢复期,业绩逐季好转,毛利率有待提升:
   
公司营收正处于逐季改善中,Q3单季度实现营收3.27亿元(+38.21%),环比Q2增长9.77%,实现归属净利润6626.45万元(+482.02%),扣非后归属净利润3572.95万元(+254.31%)。
   
公司国内、北美业务尚处开拓期,以低毛利率定价方式抢占市场,影响了公司总体毛利率。前三季度综合毛利率33.89%(-5.84PP)。前三季度的销售费用率为2.22%(+0.72PP),系加大力度开拓客户所致;管理费用(包括研发费用)与上年同期规模大致相当,销售规模恢复后费用率为17.41%(-8.82PP)。
   
另外,公司致力于降低过多的资产提高公司运转效率。本期将浙江博腾60%股权作价1.38亿元转让给了药晖生物和药石科技,取得一次性收益5872.34万元。
   
业务多样性继续提升,客户集中度下降:
   
尽管前三季度收入规模变化不大,公司业务结构发生了显著的变化。
   
在整合J-STAR 并强化自己的早期研发队伍后,公司前三季度CRO(这里包括了临床1/2期业务)收入已达到约2亿元规模,占比24%;产品中,API 等级产品的收入达到5000万元以上,相比上年增加约200%,API 项目数量也在显著增加。公司客户结构也有所改善。2018前三季度公司前3大核心客户收入贡献为46%(2017年为69%),其他TOP50客户收入贡献10%(2017年为5%);新开拓北美客户,销售占比达到4%(2017年为0.2%);国内客户销售占比也达到4%(2017年为1%)。预计未来数年这种结构优化还能继续。
   
维持“推荐”评级:考虑客户开拓期低毛利率情况短期不能完全缓解、出售资产收益以及近期公司股权回购因素,调整2018-2020年EPS 预测为0.24、0.32、0.43元(原值为0.23、0.36、0.46元)。
   
但公司上年遭遇突发性订单缩减后正处于逐步恢复状态,董事长居总主要精力回归公司,叠加行业本身正处于高速发展期,公司的恢复速度非常理想。公司收购J-STAR、合作Codexis 强化技术能力,未来更多中、早期品种需求增大将使公司重回发展轨道。维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   

   
(1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展。
   

   
(2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO 丢失对应订单。
   
药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO 订单无法实现放量。
   

   
(3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
   

   
(4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。